三氯蔗糖价格触底回升

8 月27 日
，
，三氯蔗糖四家企业联合发布涨价函，，，，三氯蔗糖价格触底反弹，，，，从10 万/吨上涨至15 万元/吨，，，9 月11 日已提涨至20 万元/吨。。
。本文我们主要三氯蔗糖市场供需及景气做出相应的分析。。
。。

需求端，，三氯蔗糖消费增速快

三氯蔗糖是新型人工甜味剂，，全球整体行业产能集中在国内，
，，且产品以出口为主
。。2023 年我国三氯蔗糖出口量为1.6 万吨，
，出口占产量比例为75.6%，，，，2017-2023 年出口量复合增速达到20.0%。
。。
。2024 年1-7 月，，三氯蔗糖总出口量为1.0 万吨，，，同比增长18.8%。。。。

供给端，，，三氯蔗糖行业集中度高

目前三氯蔗糖产能主要集中在国内，
，
，，生产商主要是安徽金禾、、
、、山东康宝、
、、、福建科宏
、
、、、江西新琪安、、
、
、英国泰莱等。
。。而根据百川盈孚
，
，，
，广东清怡在2021 年的价格战便停止了生产，，河北速可乐士在2023 的价格战中停止了生产。。。。在目前有效产能中，，，，全球CR3 高达80%。。。

本轮价格战持续时间长，，
，，触碰企业成本底线

2021 年
，，三氯蔗糖行业主要龙头公司金禾实业扩产，，市场竞争之下，，，，************到了20.5 万元/吨，，，
，而后行业迎来一波景气周期，，价格高点达到48 万元/吨。
。。而后科宏以及康宝也开始相继扩产，
，2023 年科宏年产能由3000 吨增加至6000 吨，，，，康宝年产能由6500 吨增加至9500 吨，，，2023 年行业总产能增长34.6%，，，行业竞争激烈，，，企业维持高开工，，，库存快速增加，，
，三氯蔗糖产品价格一度下滑至10 万元/吨。。。在价格战中间，，，新琪安在2024 年5 月份后停止生产
；康宝虽然名义上有扩产，，，，但是近两年月度产量上面并无明显增长
；金禾一直维持高开工状态。。我们认为本轮价格战已经触及到了部分企业成本底线，，相比其他三氯蔗糖企业，，，金禾实业具备甜味剂多产品龙头的优势
，，，
，在行业中占据一定话语权。。

麦芽酚率先结束价格战
，，，三氯蔗糖或有望复刻类似模式根据百川盈孚，，
，，2024 年4 月，，，，麦芽酚历经两次提价，，，，甲基麦芽酚从6 万元/吨上涨至9.5 万元/吨，，，乙基麦芽酚从5.7 万元/吨上涨至7.5 万元/吨。。后续4 周麦芽酚开工率维持低位（20%-30%），
，
，工厂库存去化后，，，开工率再慢慢回升，，
，麦芽酚总产能为1.9 万吨/年，，行业CR3 为90%，，，集中度高，，，从4 月份开始已经步入洗牌后的景气回升阶段
。。7 月底至8 月初，，麦芽酚开始继4月份后的进一步提价，
，
，当下甲基麦芽酚、、、乙基麦芽酚价格为10、、、8 万元/吨，
，，较4 月末的价格上涨5.3%、、6.7%
。。三氯蔗糖与麦芽酚同为行业集中度高、、
、、需求有增长、、、经历一段时间价格洗牌的品种
，，，，景气或有望复刻类似模式。。。

投资建议：看好三氯蔗糖景气回升

我们认为三氯蔗糖行业集中度高、
、需求增长快，，，本轮涨价背后反映了接近2 年价格战后，，，行业竞争态势存在一定变化，，，预计供需逐步向好，，，，景气有望继续向上。。。推荐相关公司：金禾实业
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风险提示

1
、、需求发展不及预期；

2、、环保治理风险。。

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转自长江证券股份有限公司 研究员：马太

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