一、
、、何为3A，，意义几何
？？

我们认为，，，3A游戏有推动游戏行业整体增长的重要意义
，，，，原因如下：2007年《使命召唤4》发售后，，，，美国游戏行业总营收出现了连续两年的强势增长；2013年《GTA5》正式发布带来的游戏热潮使美国游戏市场在2014年迎来了大反弹，，突破此前2008年214亿美元的营收峰值。。。。而中国目前情况与美国初期相似，，，，《黑神话》或将成为与《使命召唤4》类似的爆点，
，带动游戏行业增长。。。。

二、
、、《黑神话》开启“新征程”

我们认为，
，《黑神话》能够在全球市场大获成功，
，，，有以下几个原因：1）游戏质量过硬，，
，
，品质令人骄傲。。。2）不为欧美所谓“政治正确”所挟，，口碑销量双丰收。。。。

3）《黑神话》出圈，
，，游戏与文化“同船出海”。。。

三
、
、
、、国内3A厂商仍在观望
，
，但市场条件趋于成熟

六大原因：1）3A游戏开发成本高
，，不如移动游戏利润高，，
，，是否有存在的意义
？
？？？2）3A游戏是否与移动游戏存在无法共存的情况？？？
？3）国内政策是否制约3A游戏市场发展？？4）3A游戏制作的门槛是否高不可攀？
？？？5）3A游戏市场是否昙花一现？？6）国产3A游戏市场空间有多大？？
？？

我们认为，
，
，国内市场条件已趋于成熟，，，这六大原因的解决有望鼓励国内游戏厂商坚定3A开发
。。
。
。

四、、、展望——大势所趋，，未来已来

我们预测2025年中国3A游戏市场规模达到133亿元，，，2026年达到169亿元。。。按照3A游戏的平均制作时间长来看，，，2027-2028年国内3A游戏数量有望增长，，，后续将常态化发展，，，预计CAGR为35%。
。
。

风险提示：中国厂商3A游戏制作进度不及预期、、中国厂商制作3A游戏积极性不及预期、、
、、国内游戏行业政策出现较大变化、、、相关测算基于3A游戏预期发布假设得出
，，存在变动风险，，，，仅供参考。
。

知前沿，，问智研。
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转自天风证券股份有限公司 研究员
：吴立/樊程安吉

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