本报告导读：

进入二三季度旺季
，，基建投资将加速跳升，，
，，央企竞争优势强份额提升驱动业绩/订单加速超预期
；稳增长政策继续加码
，，，，央企打造第二增长曲线，，
，估值近历史底部区域
。。

摘要：

复盘一带一路/PPP/碳达峰等行情，，基建央企估值弹性极大远高于目前。。

（1）2014-15 年宽松周期叠加一带一路海外需求拉动，，
，建筑指数涨290%创历史新高，，中国中铁涨936%（最高46 倍/目前4 倍）/中国电建涨684%（PE最高39 倍/目前11 倍）。
。。
。（2）2016-17 年
，，，PPP 政策业务增量
，，，建筑指数涨66%，，，中国建筑涨128%（PE 最高11 倍/目前3.7 倍）/中国化学涨82%（PE最高24 倍/目前10 倍）
。。。（3）2021H1 碳达峰新基建打造第二成长曲线，
，中国电建涨169%（PE 最高17 倍）/中国化学涨153%（PE 最高22 倍）
。。。
。

复盘稳增长周期基建投资上行
，，，央企竞争优势强业绩改善明显获超额收益
。。（1）2008-09 年，
，GDP 增速由15%降至6.5%，，，
，连续5 次降息3 次降准，，四万亿提振国内需求，，，
，基建投资由20%提升至51%，，，建筑央企新签订单高增，，净利润实现三位数高增速。。。。（2）2012-23 年，，，GDP 由10%降至7.5%，，信用货币由紧转松，，，
，2

次降息3 次降准，，，
，基建投资由-2%反弹至24%，，，，

建筑央企净利润由-8%提升至2012Q3 的20%。。。。（3）前两月基建投资同增8.1%、、、
、比2021 年加快7.7 个百分点跳升，
，，预示着央企业绩超预期上行。。。

经济复苏尚不稳固稳增长将继续加码，，，基建投资二三季度加速上行，，，拉动央企业绩超预期
。。
。。（1）国家把稳增长放在更加突出的位置
，，，
，加大宏观政策实施力度，，适度超前开展基础设施投资
。
。（2）1-2 月投资新开工项目个数同增1.1 倍，，，新开工项目计划总投资增长62.8%（高于目前8%的基建投资增速），，，1-2 月国家预算资金增长33.9%
、、、
、自筹资金增长13.2%。。（3）进入施工旺季基建投资提速修复业绩，
，龙头公司竞争优势强市场份额提升获取超越行业增速。
。。。（4）央企打造第二成长曲线，，在稳增长基础上获取超额收益。。。

建筑央企估值/配置进入底部区间。。（1） 第四季度基金配置建筑0.5%（标配1.8%）倒数第四，
，历史25%左右分位。。
。（2）建筑央企估值进入历史底部区间
，
，中国电建2022PE 11 倍（过去最高PE 平均18 倍/15 年最高48 倍），，，
，PB1.1 倍。。。。中国中铁2022PE 4 倍十年低位（过去最高PE 平均14 倍/15 年最高40 倍），，，PB0.6 倍。
。
。中国交建2022PE 7 倍（过去最高PE 平均14 倍/2015 年最高20 倍），，，PB0.66 倍。。。。中国铁建2022PE 4 倍（过去最高PE 平均20 倍/2015 年最高24 倍），，，铁建PB0.51 倍。。中国建筑2022PE3.7 倍五年低位（过去最高PE 平均11 倍/2015 年最高10 倍）

风险提示
：宏观政策超预期紧缩、、、疫情反复、、业绩增速不及预期

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