本报告导读：

黄金珠宝消费将迎来经销商补货+消费者回补需求两波高弹性复苏，，
，
，中长期看好国货崛起与产品升级下，，，，强品牌和渠道的公司。。。
。

摘要：

黄金珠宝短期消费复苏回补弹性大，，，供给改善下长期迎来高成长。。黄金珠宝行业由于低频、
、高客单的消费特性，，多依托于线下场景转化，，，，婚庆需求刚性叠加外部不确定性带来的投资保值需求，，，回补弹性大。
。

关注终端消费复苏与加盟商回补备货带来的估值业绩双升行情；中长期持续看好黄金珠宝行业中品牌溢价能力强，，，，拓店空间大的公司。。推荐标的：潮宏基、
、、、周大生、、、、老凤祥、、迪阿股份，，
，港股周大福等。。。。

本土珠宝品牌崛起正值红利期，
，黄金首饰工艺改善助力高增长。
。。
。中国黄金珠宝为近万亿级大市场，，保持稳健增长；黄金品类占据市场的半壁江山，，，且由于工艺改善
，
，
，，近几年增速明显加快。。GDP 大国迈入消费大国往往是本土珠宝品牌崛起的重要时间点
。。。对标美国，，
，中国人均珠宝消费额仍有超过1 倍的提升空间。。。。

产业链利润率呈微笑曲线，，，，下游零售为产业链******增值环节。。。。产业链下游品牌零售企业毛利率较高，，，，是增值******的环节。。。。黄金品类作为珠宝首饰市场消费的主力，，具有投资与消费双重属性，，，，其中投资属性黄金产品与金价预期相关，，
，消费属性首饰金受益高附加值古法金等产品占比提升，，，
，提振利润率成长性渐显。。钻石镶嵌市场增长由婚庆与悦己两大需求支撑，，，，婚庆需求低频高客单，，低周转、、
、高利润率，，
，悦己需求客单较低但相对高频，，，，高毛利、
、
、较高周转。
。。

短期看同店，，，，中期看渠道，
，长期看品牌。。
。龙头公司历史的股价短期驱动核心关注同店与拓店的匹配。
。。。中长期看，，，，黄金珠宝行业正在经历由“场-货-人”到“人-货-场”的重构，，竞争核心逐步从渠道建设向品牌塑造阶段迭代；珠宝零售品牌通过产品
、、渠道、、
、品牌三维度构筑竞争壁垒，
，提升周转效率及品牌溢价，，，持续提升ROE，，卡位营运核心能力及顶层制胜关键，，，只有聚焦消费者需求变化建立强信任纽带绑定，，
，，方可构筑长期的品牌护城河。
。。。

风险提示：宏观经济和市场增速不及预期，
，疫情反复，，
，黄金价格波动。。
。

知前沿，，问智研。
。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，，十数年持续深耕产业研究领域，，，
，提供深度产业研究报告、、、
、商业计划书、、、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务
。。。。专业的角度、、、品质化的服务
、、、敏锐的市场洞察力，，，专注于提供完善的产业解决方案，，为您的投资决策赋能。。

转自国泰君安证券股份有限公司 研究员：刘越男/苏颖

10000 12800