复盘：2022H1后开启历史级别上涨行情2021 年下半年，，国际天然气价格呈现淡季不淡特征
，，，持续强劲势头，，，，有以下原因
：1）疫情后全球工业及交运体系逐渐恢复，
，天然气需求亦不断高增
，，，是气价淡季上涨的动力之一
；2）双碳政策显著提高欧洲天然气需求；3）低油气价格影响供给恢复速度，，，，上游自2020 年起缩减资本开支
，，供给整体恢复速度缓慢；4）为增加“北溪2 号”谈判砝码
，，，，2021 年俄罗斯向欧洲管道气出口量显著下滑，
，，亚马尔管道甚至一度逆向输气，，，，俄气减少亦加剧了欧洲的“气荒”现象
。。。
。

2022 年前8 月气价再度飙升，，，，主要原因是俄乌冲突后俄罗斯向欧洲天然气出口量显著下滑，，，，同时欧美对俄制裁预期亦助推气价上涨
。。

近期天然气价格波动较大，，发生了什么
？？

8 月份以来，
，，，天然气价格波动加大，，，，频繁出现暴涨暴跌的走势。。
。
。欧洲主要国家补库进度超预期是造成天然气价格下跌的原因之一，，，另外高气价及政策影响或压制天然气消费量
，，，，需求利空预期限制气价飙升。。
。作为俄气输送欧洲最主要的管道，，
，北溪1 号断供则再度抬升气价。。。

研判：若北溪断供冬季天然气大概率紧缺

虽然欧盟已提前完成今年补库目标，，但冬天是否满足需求仍有不确定性：1）2022 年拉尼娜出现概率较大，，
，，北半球或再遇冷冬。。。而欧洲天然气消费季节性明显，，，过去5 年旺季较淡季高出约76%，，，若出现冷冬需求将显著增加；2）欧盟颁布条例规定冬季成员国需将天然气消费量减少15%，，，，但条例同时包含豁免条款
，，，我们认为完成需求削减15%的目标有较大压力。。
。

冬天欧洲是否缺气
，，
，实质上取决于入冬前储存的天然气是否能满足冬季天然气的消耗。。。为了测算是否紧缺，，
，，我们对未来供需的发展趋势设置了三种情景假设，，，，并根据冬季结束后库存水平与历史最低值作对比
，，如果库存低于历史最低值，，，，则冬季大概率会出现“气荒”现象。。。。

从库存走势上来看
，
，，，11 月之后或许压力将逐步加大。。。。从库存节奏上来看，，，，2022 年10 月和11月压力不大。
。。
。但11 月以后，，，，中性情形和悲观情形下，，，，欧洲天然气库存都将低于过去5 年同期水平，，
，
，且随着时间进行差距会逐步拉大
，，，，中性情形下3 月份末库存将击穿历史最低水平
，
，，，而悲观情形下2 月即击穿最低水平。。。。因此，，，如果北溪1 号断气冬天欧洲大概率存在紧缺的情况。。

投资建议
：重点推荐广汇能源

通过研究，，，北溪1 号断供背景下冬季欧洲天然气价格大概率延续高位
，，重点推荐广汇能源。。
。。在国际天然气价格高位震荡下，，
，
，广汇能源积极开展各项业务提升盈利能力
，，公司根据形势采取灵活的方式采购天然气
，，，通过转口贸易将天然气在国际市场销售，，将在价格倒挂的国内市场销售的损失转化为国际市场销售的利润；另外启东接收站接收能力不断提高，，，代接卸业务保证了公司即使没有贸易套利，，，，也能通过规模的扩张赚取固定的接卸费用，
，我们看好公司的长期发展
。
。

 风险提示

1、、、俄乌冲突缓和，，，欧美放松对俄制裁；

2、
、
、欧洲冬天气温上升，，需求不及预期。。。

知前沿，，，，问智研。。智研咨询是中国一流产业咨询机构
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转自长江证券股份有限公司 研究员：魏凯/王岭峰

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